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从全球视角看2020年A股的配置机会 
2020-1-14 9:25:00
      在扩大开放的大背景下,我国资本市场制度不断向国际接轨,随着互联互通不断加深,外资对A股的影响已不亚于国内公募基金,从全球视角分析A股的配置价值意义重大。

  全球视野下的配置价值将成为A股的主要驱动逻辑

  扩大开放和资本市场改革促使A股逐渐与国际市场接轨,成为全球资产配置中的重要工具。另一方面,过去十几年货币超发的节奏对A股走势解释力很强,可能是A股的主要驱动逻辑,但在金融去杠杆取得一定成效之后,货币超发得到了根本扭转。

  总体来看,A股相对国际市场估值合理,配置价值明显

  无论从PE还是PB-ROE来看,沪深300指数和中证500指数的静态估值都处于合理位置。考虑到中国经济增速较高,A股的动态估值具有一定的优势,配置价值明显。

  结构上看,确定性溢价反映仍不充分,小市值股票估值仍偏高

  按业绩水平和稳定性分组,高确定性的分组中A股估值相对美股仍有优势。

  行业看,传统行业静态估值明显较低,科技行业估值相对较高

  A股估值同时低于美国、印度、台湾股市的行业有:公用事业、房地产、金融。A股估值同时高于美国、印度、台湾股市的行业有:信息技术、通信服务。

  其中,A股市值占比提升空间较大的行业有:信息技术、通信技术、可选消费、医疗保健。从ROE的水平来看,A股盈利能力相对较强的行业有:房地产、医疗保健、金融、公用事业、可选消费。

  1)适合拥抱龙头的行业:房地产、必需消费、公用事业。这些行业格局稳定,集中度高,头部公司优势明显。2)在头部公司中选取有成长性的潜在龙头:医疗保健、可选消费、信息技术。这些行业头部公司优势明显,但行业集中度提升空间仍较大。3)自下而上研究精选,挖掘黑马:工业、原材料、通信服务。这些行业内份额分散,头部公司优势不明显,行业集中度有待大幅提高。

  1)房地产、公用事业龙头股具有较高安全性,配置价值明显:行业估值低于海外主要市场,盈利能力较强,行业格局已很稳定,头部公司盈利优势明显,龙头股的确定性溢价有望体现。2)可选消费、医疗保健可继续超配:相对海外主要市场,行业估值仍处在合理水平,盈利能力相对更强,行业市值占比有较大提升空间,集中度也有进一步提升空间。3)信息技术、通信服务静态估值偏高,但市值占比提升空间大:相对于海外市场,行业静态估值较高,市值占比较小,可见市场对行业的成长性有较高预期。建议精选具有真正成长性的标的。

  风险提示:1)回测分析基于历史数据;2)国内外某些数据口径可能存在差异,数据可能存在缺失;3)政策或外部环境超预期变化。
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